Unity單日暴跌30%：業績指引與市場預期差異引發恐慌 SOLD

Unity 單日暴跌 30%，市場信心受創

美東時間 2 月 11 日美股盤前，Unity 發布了 2025 年四季報，股價從高點大幅下跌，跌幅達 30%。此次股價崩跌的直接導火索是公司對 2026 年第一季收入指引 4.8~4.9 億美元，略低於市場預期。然而，真正的問題出在 Unity 的核心增長解決方案 Grow，在 2026 年第一季指引環比持平，對應同比增速僅 19%。儘管該指引與彭博一致的預期相符，但由於市場對於短期業務波動較為敏感，這成為了股價暴跌的主要因素。

根據海豚研究的分析，市場原本對 Unity 充滿樂觀預期。通常而言，第四季度是遊戲行業的旺季，而進入第一季後會逐漸轉淡。據過去經驗，Unity 在第一季的業績往往會比第四季低 7%左右。因此，市場原預計 2026 年第一季能夠實現 5%的環比增長，加上 7%的季度負向影響，實際內生增速可達 12%，較第四季的 10%環比增長更加樂觀。

這些樂觀預期主要基於 Unity Vector 渠道調研的表現：Vector 的效果持續優化，客戶對 Unity Network Ad 的預算份額有所提升；同時市場預期 Unity 今年將推出 D28 優化演算法，該演算法可預測玩家看到廣告後未來 28 天的整體付費潛力。此外，Unity 與 Stripe 的合作也進一步推高了市場樂觀情緒。

然而，實際情況顯示 2025 年第四季 Grow 業務環比增速僅 6.3%，低於市場樂觀預期；再加上 2026 年第一季環比分指引為零增長，導致市場對其未來增長加速的信心大幅下降。Unity 是否會被 AI 技術替代的擔憂也長期存在，這份不及預期的業績指引進一步加劇了這種擔憂。

分析指出，市場的恐慌不僅來自於成長未達預期，還與此前多輪利空敘事相關。一方面，四季報前 Unity 暴跌吸引了大量短線資金，業績指引不及預期後這些資金出現止損踩踏；另一方面，市場對於 Unity 是否會被 AI 技術替代的擔憂也影響著長期增長的信心。

海豚研究認為，Unity 此次大跌的核心原因在於當前市場對成長股、軟件股整體情緒低迷，疊加前期利空敘事的影響。儘管 Unity 在 2025 年四季報中顯示整體經營趨勢並未中斷，增長節奏有所放緩；Create 業務的回暖也超出市場預期，但由於市場過度關注 Grow 業務表現而忽視了 Create 業務的增長潛力。

最後，Unity 2025 年四季報主要業績指標顯示，公司 Non-GAAP EBITDA 利潤率環比提升 1.5 個百分點，核心來源於費用端的優化；同時受益於主業經營改善，自由現金流達到 1.2 億美元。Unity 業務細分為 Create 和 Grow 兩大板塊，其中 Create 業務已實現 Non-GAAP 盈利並計劃推出 AI 版本引擎以應對市場變革。綜合來看，Unity 此次大跌主要是因為市場情緒低迷及前期利空因素累積的影響，而非根本性的經營問題。