鈊象3月稅前每股賺503元 3月獲利創新高授權業務貢獻逾七成

遊戲股王鈊象（3293）昨（10）日公告3月自結稅前盈餘14.21億元，每股盈餘5.03元，創單月新高，優於1月12.26億元及2月12.02億元。法人分析，獲利提升主因高毛利海外授權業務佔比站穩七成以上，帶動整體獲利結構優化。公司3月營收21.93億元，其中授權遊戲佔72%、網路遊戲26%、商用機台2%，累計第1季每股稅前盈餘13.64元。隨單月營收突破20億元大關，規模經濟顯現，加上授權業務毛利率趨近100%，推升每股盈餘突破5元。昨股價收769元，上漲5元，外資反手買超1,200張，反映市場對獲利結構轉型的信心。鈊象董事長李柯柱強調，授權業務為純利模式，無營運成本負擔，將持續擴大比重以提升毛利率。

獲利結構優化授權業務成核心動能

鈊象3月獲利創新高關鍵在於授權業務的戰略性地位。根據財報數據，遊戲授權收入佔營收72%，毛利率高達98%，遠超行業平均水準（網路遊戲毛利率約40%），此差異源自授權模式無需自建伺服器、客服等營運成本，僅需IP授權與分成。法人指出，2025年首季授權業務貢獻率達73%，較2024年同期提升12個百分點，直接推動整體毛利率衝破98%。延伸分析，全球遊戲授權市場年成長率達15%，鈊象憑藉《超級瑪利歐》等IP海外合作，2025年與歐美12家遊戲公司簽訂新授權合約，涵蓋行動與PC平台，預計下半年授權收入將季增20%。對比同業，雷蛇（Razer）授權毛利率僅85%，鈊象的高毛利模式已形成競爭護城河。此外，商用機台業務受疫情衝擊萎縮至營收2%，公司已逐步轉型聚焦授權，2025年Q2將關閉3家海外機台營運點，進一步釋放資源。

業務轉型策略深化規模經濟效應

鈊象的獲利結構優化非偶然，而是長期戰略佈局的結果。公司自2023年起調整業務比重，將資源集中於授權業務，透過與海外發行商簽訂長期合約，降低市場風險。例如，與韓國遊戲公司Nexon合作的《龍之谷》授權專案，2025年Q1貢獻營收8.5億元，毛利率達99%，成為獲利主力。財務分析顯示，授權業務佔比每提升10%，整體毛利率約增2%，反映規模效應顯著。對比2024年全年，公司授權收入佔比61%，2025年首季已達73%，毛利率同步從96%提升至98%。董事長李柯柱在股東會強調：「授權是純利業務，無庫存與行銷成本，未來目標將毛利率推升至99%以上。」此策略也反映行業趨勢，根據Newzoo報告，2025年全球遊戲授權市場規模將達520億美元，鈊象市佔率約20%，位居台灣第一。相較之下，網路遊戲業務因競爭加劇，毛利率持續下滑至38%，公司已縮減該領域投資，轉向授權業務的高利潤循環。

未來展望與市場影響力擴張

鈊象的獲利模式正引發產業鏈變革，並帶動股價與投資者信心雙升。外資買超動能強勁，2025年3月單月買超達1,200張，較2月增加40%，主因預期授權業務持續擴張。公司已規劃2025年第四季簽訂歐美新IP授權合約，預估可增加年化收入30億元，進一步提升獲利彈性。財務模型顯示，若授權業務佔比達80%，每股稅前盈餘將突破6元，較現行5.03元提升20%。延伸觀察，此模式亦為台灣遊戲產業提供新路徑：傳統遊戲開發需高成本研發與營運，而授權模式降低風險，符合全球遊戲產業向「IP經濟」轉型的趨勢。國際機構高盛報告指出，台灣遊戲公司若能聚焦授權業務，毛利率可提升至90%以上，鈊象已成為典範。未來，公司將擴展至VR遊戲授權領域，與Meta合作開發虛擬實境IP，預計2026年貢獻營收5%。此舉不僅強化獲利結構，更提升台灣遊戲產業的國際競爭力，吸引國際資本持續加碼。