Google Play降抽成遊戲產業迎利多 中金點名網易心動後市看俏

Google近期宣佈調降Google Play商店抽成比例，從原本的30%降至15%，這項政策變動將直接嘉惠全球遊戲開發商。中金公司發布最新研究報告指出，此舉將顯著提升中國遊戲廠商海外市場利潤空間，並明確點名網易(09999.HK)與心動(02400.HK)兩家公司最值得關注。業界分析認為，抽成比例調降將使遊戲產品淨利率提升約2至5個百分點，特別是對於營收規模較大的海外發行商影響更為顯著。此政策預計將於近期逐步實施，為沈寂已久的遊戲產業注入強心針。根據市場數據顯示，Google Play商店在全球Android應用市場佔有率超過70%，此次調整影響層面極為廣泛。

Google Play政策調整 開發商收益結構重大變革

Google此次政策調整並非全面性調降，而是針對特定條件給予優惠。根據官方公告，年營收低於100萬美元的開發商，其Google Play抽成比例將從30%降至15%；而對於超過100萬美元營收的部分，則維持30%抽成不變。這項被稱為「15%抽成方案」的政策，實際上延續了蘋果App Store在2021年推出的類似措施。業界人士指出，這種分級抽成機制雖然看似只嘉惠中小型開發商，但實際上對大型遊戲公司同樣有利，因為多數遊戲廠商旗下擁有眾多產品線，許多舊作或中小型作品的營收往往低於100萬美元門檻。

更值得關注的是，Google額外宣佈針對串流媒體與電子書類應用，抽成比例將進一步降至10%。雖然遊戲類應用暫未納入此範疇，但市場普遍預期，隨著各國反壟斷壓力增大，Google未來可能擴大降價範圍。以一款月流水1000萬美元的遊戲為例，若其30%營收來自Google Play管道，在抽成降至15%後，每月將增加約45萬美元的淨利潤，換算成年化收益相當可觀。對於像網易這樣海外營收佔比超過30%的公司而言，整體利潤提升空間不容小覷。

中金點名受惠個股 網易心動成焦點

中金公司在最新發布的產業報告中明確指出，網易與心動將是此次政策調整的最大受益者。報告分析，網易旗下《荒野行動》《第五人格》等產品在日本及東南亞市場表現穩健，Google Play貢獻的海外流水佔比極高。根據中金估算，僅Google Play抽成降低一項，就可能為網易帶來每年超過5億元人民幣的額外利潤。這還不包含因開發商收益提升而可能增加的研發投入，進而帶動產品品質提升的長期效益。

心動公司則因其TapTap平台屬性與自研遊戲《火炬之光：無限》《心動小鎮》的海外佈局而受到中金青睞。分析師認為，心動採用「平台+自研」雙引擎策略，既能享受Google Play政策紅利，又能透過TapTap降低對傳統渠道的依賴。特別是《火炬之光：無限》在歐美市場採用免費下載、內購付費模式，Google Play抽成降低將直接轉化為毛利率提升。中金給予心動「跑贏大盤」評級，目標價較現價有超過40%上漲空間。

報告同時提醒投資者，雖然政策面向好，但仍需關注匯率波動與海外市場競爭加劇等風險因素。近期美元走強可能部分抵消利潤增長，而騰訊、米哈遊等廠商在海外市場的積極擴張，也將對網易與心動構成競爭壓力。

網易策略轉向 停止資助名越工作室

就在Google Play政策利多釋出之際，市場同步傳出網易將於5月起停止對名越工作室的資助。名越工作室由日本知名遊戲製作人名越稔洋創立，曾開發《人中之龍》系列，2021年獲網易投資成立獨立工作室。據知情人士透露，雙方合作終止主因在於產品開發進度未達預期，且網易近期調整海外投資策略，更傾向於直接收購成熟團隊或建立自有工作室。

這項決策反映出網易在海外佈局上的務實轉向。過去三年，網易在日本、美國等地設立多個工作室，但成果參差不齊。相較於持續投入資源培育新團隊，網易現階段更著重於強化現有成功產品的運營與將資源集中在高確定性項目。分析師認為，停止資助名越工作室雖然短期可能影響市場對網易海外擴張的信心，但長期來看有助於提升資本運用效率。

值得注意的是，網易近期在加拿大蒙特婁成立的新工作室進展順利，主要成員來自育碧、EA等老牌廠商，專注開發3A級主機遊戲。這顯示網易並非縮減海外佈局，而是優化資源配置，將火力集中在更具戰略價值的領域。對於投資人而言，這種策略調整反而顯示管理層更加註重投資回報率。

市場反應熱絡 中概遊戲股集體走揚

受Google Play政策利多與中金報告激勵，中概遊戲股近期普遍走強。納斯達克中國金龍指數漲幅擴大至1.3%，其中網易股價上漲超過3%，心動ADR更是大漲近8%。港股方面，網易早盤一度拉升4%，成交量較平日放大兩倍，顯示市場資金積極進駐。投信法人指出，遊戲股經歷長達一年半的調整，本益比已處於歷史低檔，任何實質性利多都容易引發強勁反彈。

除了網易與心動，騰訊控股(00700.HK)同樣受惠於此趨勢。雖然中金報告未特別點名，但騰訊旗下《PUBG Mobile》《王者榵耀》海外版等產品在Google Play表現亮眼，預估每年可額外貢獻數億元人民幣利潤。不過騰訊股價反應相對溫和，主因市場更關注其金融科技監管問題，遊戲業務利好被部分抵消。

值得留意的是，B站(09626.HK)與中手遊(00302.HK)等二線廠商漲幅更為驚人。B站憑藉《碧藍航線》《Fate/Grand Order》等代理產品在海外市場穩定獲利，Google Play抽成降低對其利潤邊際改善效果顯著。中手遊則因《仙劍奇俠傳》系列手遊在東南亞市場表現不俗，同樣被市場納入受惠名單。這顯示此次政策紅利具有產業普遍性，並非僅限於龍頭廠商。

產業展望與投資建議

展望後市，業界普遍認為Google Play降抽成只是開端，蘋果App Store可能跟進調整。歐盟《數位市場法》與美國各州反壟斷立法持續施壓，迫使平台業者讓利給開發商。若蘋果跟進降至15%，遊戲廠商利潤提升效果將更為顯著。此外，替代支付系統的開放也是重要變數，韓國已強制允許開發商使用第三方支付，若此趨勢擴大，平台抽成可能進一步降至10%以下。

對於投資人而言，現階段佈局遊戲股需掌握三大原則。首先是海外營收佔比高的公司優先，因為政策紅利主要影響Google Play管道。其次是自有IP強大的廠商，如網易的《陰陽師》、心動的《火炬之光》，這類產品用戶黏著度高，利潤提升效果更持久。最後是財務體質穩健的企業，能將額外利潤投入研發，形成良性循環。

中金在報告結尾特別強調，雖然短期利多明確，但投資人仍需注意地緣政治風險。美國對中概股監管政策尚未完全明朗，若美中關係惡化，可能抵消產業基本面改善的利好。此外，國內遊戲版號核發速度雖已恢復常態，但內容審查趨嚴仍是長期趨勢，廠商必須在創意與合規之間取得平衡。整體而言，Google Play抽成降低為遊戲產業帶來結構性改善契機，建議投資人可逢低佈局具備海外競爭力的優質標的。